开头：国元期货扣问

　　宏不雅：9月好意思联储降息50基点，短期利好有色金属版本，需善良年内后续议息会议及好意思国大选的结尾。

　　原生铅：原生铅方面，估量10月铅精矿供应带动原生铅产量回升；11月矿端供应季节性下滑，但原生铅冶真金不怕火厂原料库存偏高布景下，矿端减产向下传导存在阻力，原生铅可能保管增产；参加12月，原生铅冶真金不怕火厂季节性磨真金不怕火增多，原生铅供应或有显著减量，但前期制品库存积存布景下，较难出现供应坚苦。

　　再生铅：四季度废电瓶供应增多，价钱回落，成本下移拓宽再生铅冶真金不怕火厂利润，再生铅有增产预期，议论到国内10-11月铅锭增产，入口窗口或难再开启，估量四季度入口铅锭扰动较小。

　　需求：10-11月跟着“以旧换新”策略利好，访佛表里比价建立后，铅蓄电板出口有所规复，估量铅蓄电板企业开工回暖提振铅锭需求，参加12月后，国际圣诞节前备库访佛汽车蓄电板冬季替换需求较强，需求端撑握铅价。

　　库存：四季度需求回暖预期访佛入口窗口难再开放，估量库存难有显著变化，保管低位运行。

　　总结：9月入口铅锭及冶真金不怕火厂库存仍待消化，而末端需求陆续旺季不旺，估量铅价震憾筑底。参加四季度铅价或开启宽幅震憾走势，10月跟着原生铅冶真金不怕火厂迟缓复产，铅锭供应回升，但需求受策略提振边缘回暖，议论到9月供应减量后，冶真金不怕火厂库存去化，估量需求边缘回暖撑握铅价震憾走强。11月跟着铅价上行访佛废电瓶供应增多，再生铅冶真金不怕火厂复产增多，供应端增量致铅价承压。随后12月原生铅冶真金不怕火厂季节性减产，但需求预期走强，跟着冶真金不怕火厂库存去化，铅价可能走出翘尾行情。

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　　一、行情牵记

　　三季度沪铅主力合约冲高回落。二季度下流需求淡季不淡主导下，冶真金不怕火厂原料坚苦愈演愈烈，再生铅厂在原料价钱高企压力下，6月下旬出现大限制减产；7月上旬入口粗铅到港对再生铅冶真金不怕火厂原料酿成补充，但跟着《刚正竞争审查条例》扩张相近，再生铅冶真金不怕火厂复产脱期，铅锭供需病笃场面恶化，铅价一度打破20000元/吨。随后，再生冶真金不怕火厂复产、国内新增矿山投产、铅锭入口到港增多访佛需求提前开释后转弱，铅锭供需偏紧花式透顶扭转，铅价握续下行，后好意思国宏不雅数据加剧零落预期，宏不雅与基本面共振，铅价加快下行至最低16280元/吨，较7月高点下落18.8%。

　　二、降息超出预期，大选又起波浪

　　8月好意思国新增非农作事14.2万东说念主，前值从11.4万东说念主下修至8.9万东说念主，逍遥率从4.3%小幅下降1个百分点至4.2%。8月好意思国ISM制造业PMI为47.2，低于预期值47.5，蚁合5个月位于收缩区间。8月好意思国ADP新增作事9.9万东说念主，远低于预期值14.5万东说念主和前值12.2万东说念主，涉及三年半低点。8月31日好意思国当周初度央求逍遥挽救东说念主数为22.7万，不足预期值23万。8月23日Jackson Hole巨匠央行年会上，好意思联储主席鲍威尔明确开释降息信号。

　　前期铅基本面成分占据主导，近期跟着基本面利空出尽，宏不雅对铅价影响败露。一方面，三季度好意思国制造业PMI握续处于收缩区间，作事数据不足预期，激勉商场对好意思国经济零落担忧，有色金属板块大批承压，带动铅价下行。9月好意思联储降息50基点，超出商场预期，短期对有色金属版本酿成利好，后续需善良11月和12月议息会议的结尾。

　　另一方面，相近11月份好意思国大选，特朗普与哈里斯建议的策略相反较大，其中，特朗普-万斯的“弱好意思元”理念和华盛顿传统不雅点有较大不合，商场现时策划，“弱好意思元”可能和会过单边财货策略、强硬稀薄契约以及老本流入税等要领竣事，需进一步善良大选程度对有色板块的影响。此外，两边均未建议可行的债务削减权谋，好意思国现时债务达到历史最高水平，跟着2025年1月1日债务上限规复相近，商场可能会对政府开支削减及走嘴风险进行交往。

　　三、原料供应分化，季节特征主导

　　3.1季节性减产快要，铅矿供应收缩

　　铅精矿入口较为镇定的布景下，四季度铅精矿供应受国内矿山坐褥节律影响较大，参加10月后，估量国内矿山复产带动铅精矿举座供应增多，参加11月天气转冷，气温下降可能导致内蒙古、西藏和新疆等地矿山出现季节性减产，铅精矿供应收紧，但实质减产需密切善良当地气温变化；尽管矿山供应节律变动较大，但议论到10月原生铅冶真金不怕火厂迟缓复产，四季度铅矿供应保管紧均衡，加工费难有涨幅，或握稳调减。按照往年规定，12月下旬原生铅冶真金不怕火厂驱动季节性磨真金不怕火，需求欠安或导致加工费年底稍稍调增。

　　3.2报废率回升，供应增多

　　四季度电动自行车以旧换新策略恶果迟缓败露，带动铅蓄电板报废率增多，访佛12月迟缓参加汽车蓄电板替换旺季，四季度废电瓶举座供应量或权臣增多，估量废电瓶价钱难保管高位，但无入口粗铅补充情况下，12月再生铅冶真金不怕火厂季节性备库将对废电瓶价钱有所提振。

　　四、铅锭供应增多，入口扰动收缩

　　4.1 季节性主导，供应分化

　　10月铅精矿供应保管增势，冶真金不怕火厂复产较多，估量原生铅产量回升，冶真金不怕火厂原料库存及制品库存积存；11月矿端供应下滑，但原生铅冶真金不怕火厂原料库存偏高布景下，矿端减产向下传导存在阻力，原生铅可能保管增产；参加12月，原生铅冶真金不怕火厂季节性磨真金不怕火增多，原生铅供应或有显著减量，但前期制品库存积存布景下，原生铅供应或难出现坚苦。

　　4.2 供应增多，入口扰动收缩

　　三季度再生铅举座供应收缩。7-8月再生精铅月均产量为24.94万吨，较二季度月均产量减14.09%，较客岁三季度月均产量减31.74%；7-8月再生铅月均开工率为44.85%，较二季度月均开工率减1.46个百分点，较客岁三季度月均开工率减16.05个百分点。

　　入口方面，跟着入口利润扩大，铅锭入口量大幅增多，2024年7月份精铅入口量14248吨，铅合金入口量为17741吨。

　　抽象来看，四季度废电瓶供应增多，价钱回落，成本下移拓宽再生铅冶真金不怕火厂利润，再生铅有增产预期，议论到国内10-11月铅锭增产，入口窗口或难再开启，估量四季度入口铅锭扰动较小。

　　五、利好策略频出，需求稳步向好

　　三季度旺季预期破灭，开工率高位回落。10-11月跟着“以旧换新”策略利好，访佛表里比价建立后，铅蓄电板出口有所规复，估量铅蓄电板企业开工回暖，补库意愿增多提振铅锭需求，参加12月后，国际圣诞节前备库访佛汽车蓄电板冬季替换需求较强，铅蓄电板开工率进步或带动铅蓄电板需求进一步回暖。但议论到部分类型铅蓄电板类型国际需求粘性较差，访佛“海合会”反推销造访结尾不细则性，铅蓄电板出口规复可能不足预期。

　　六、基本面偏强，库存低位运行

　　三季度铅锭社会库存举座低位运行，结果9月9日，SMM五地铅锭社会库存为3.87万吨，较二季度末减37.48%，较客岁同时减39.06%；结果9月6日，上海期货交往所库存为3.05万吨，较二季度末减43.31%，较客岁同时减49.16%。抽象来看，估量库存保管低位运行。

　　七、后市预测

　　9月好意思联储降息50基点，短期利好有色金属版本，后续需善良年内议息会议及好意思国大选的结尾。

　　原生铅方面，估量10月铅精矿供应带动原生铅产量回升，冶真金不怕火厂原料库存及制品库存积存；11月矿端供应季节性下滑，但原生铅冶真金不怕火厂原料库存偏高布景下，矿端减产向下传导存在阻力，原生铅可能保管增产；参加12月，原生铅冶真金不怕火厂季节性磨真金不怕火增多，原生铅供应或有显著减量，但前期制品库存积存布景下，原生铅供应或难出现坚苦。

　　再生铅方面，四季度废电瓶供应增多，价钱回落，成本下移拓宽再生铅冶真金不怕火厂利润，再生铅有增产预期，议论到国内10-11月铅锭增产，入口窗口或难再开启，估量四季度入口铅锭扰动较小。

　　需求方面，10-11月跟着“以旧换新”策略利好，访佛表里比价建立后，铅蓄电板出口有所规复，估量铅蓄电板企业开工回暖，补库意愿增多提振铅锭需求，参加12月后，国际圣诞节前备库访佛汽车蓄电板冬季替换需求较强，需求端酿成撑握。

　　库存方面，估量库存保管低位运行。

　　抽象来看，9月入口铅锭及冶真金不怕火厂库存仍待消化，而末端需求陆续旺季不旺，估量铅价震憾筑底。参加四季度铅价或开启宽幅震憾走势，10月跟着原生铅冶真金不怕火厂迟缓复产，铅锭供应回升，但需求受策略提振边缘回暖，议论到9月供应减量后，冶真金不怕火厂库存去化，估量需求边缘回暖撑握铅价震憾走强。11月跟着铅价上行访佛废电瓶供应增多，再生冶真金不怕火厂复产增多，供应端增量致铅价承压。随后12月原生铅冶真金不怕火厂季节性减产，但需求预期走强，跟着冶真金不怕火厂库存去化，铅价可能走出翘尾行情。

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牵累裁剪：张靖笛